La VaR Ibrida

I professionisti di front office hanno una visione consolidata che le misure di rischio devono riflettere la "dimensione" corrente del rischio. Per questo motivo sono misurati con un breve periodo storico di osservazione e / o ponderata esponenzialmente (o GARCH) misure. I Gestori di rischio come a pesare gli eventi più recenti in quanto vi è un parere consolidato che questo processo migliora le statistiche back-testing.
Tuttavia, dando più peso alla storia più recente aumenta la pro-ciclicità della misura di rischio. Prociclicità significa che la misura rischio si muove nella direzione opposta del mercato, aumenta quando i mercati cadono, diminuisce quando mercato prosperare. Questo comportamento genera una conseguenza perversa: i money manager e gli operatori sono incoraggiati ad assumere posizioni di rischio più grande quando va giù, l'acquisto più rischio quando il prezzo è alto e le quotazioni di mercato sono in cima. D'altra parte, il mercato scende aumentano il rischio, rendendo più probabile che i limiti di VaR vengono attivati ​​e quindi causando perdite di arresto e di una "vendita" di posizioni di rischio, quando le quotazioni sono basse.
In altre parole, la prociclicità delle misure del rischio determina ciò che George Cooper chiama nel suo libro "L'origine delle crisi finanziarie" un processo di feed-back positivo. L'esistenza di misure pro-cicliche crea nel mercato finanziario un meccanismo in cui la riduzione del prezzo genera un aumento del lato dell'offerta del mercato piuttosto che dal lato della domanda. Cooper spiega che i mercati finanziari si differenziano dagli altri mercati dei beni, in cui una riduzione del prezzo risulta sempre in un aumento della domanda, generando un effetto auto-stabilizzante. Diversamente dai mercati dei beni, dei mercati finanziari una riduzione del prezzo non necessariamente genera un aumento della domanda. Simmetricamente, l'aumento di prezzo è spesso un catalizzatore di nuova domanda. Questa natura innata dei mercati finanziari contiene i semi di instabilità e la presenza intrinseca di boom and bust cicli periodici.
E 'fuori della portata di questo articolo per discutere se le teorie di Cooper sono giuste o sbagliate, ma ciò che è certo è che una misura di rischio pro-ciclico aumenta l'instabilità dei mercati finanziari, aggiungendo all'offerta durante le cadute del mercato e alimentando la domanda durante i cicli di boom. Questo è un effetto perverso e quello esponenziale ponderazione fa è quello di amplificare il processo di feed-back positivo, contribuendo alla instabilità dei mercati. Il paradosso è che il VaR e la gestione del rischio è stato originariamente introdotto per attenuare i rischi sistemici e rafforzare la stabilità del mercato.
Il nostro articolo presenta una nuova misura di rischio, chiamato VaR ibrido, con due obiettivi in ​​mente:
- Migliora l'affidabilità statistica delle misure di VaR, ottenendo buoni risultati di back-testing nei momenti di stress.
- Introdurre un componente anti-ciclica, progettato per invertire la prociclicità in periodi di mercato.
Hybrid VaR fonde le tradizionali misure di VaR con la peggiore P & L da una selezione di scenari di stress test storiche. La misura VaR rimane ancorata ad una finestra di rotolamento del tempo, sempre riflettendo le condizioni di mercato le più recenti osservazioni n utilizzati dalla misura.
Al contrario, lo stress test scenari sempre guardare finestre temporali fissi di condizioni finanziarie stress.
Le due misure, VaR e peggiore stress test storica, sono assegnati con pesi calibrati in maniera anti-ciclica: più i mercati prosperano, più la memoria dei peggiori periodi di aumenti di stress, introducendo un disincentivo ad assumere maggiori rischi quando quotazioni di mercato sono in cima.
Abbiamo back-testato il provvedimento Hybrid VaR durante i turbolenti cinque anni compresi tra il 1 Gennaio 2004 e il 31 dicembre 2008. Entrambi gli esercizi di back-testing quotidiani e bisettimanali producono i migliori risultati tra una selezione di diverse metodologie e bi test-settimanale restituiscono un numero di violazioni quasi identici a quelli attesi.
Concludiamo l'articolo raccomandando l'uso di Hybrid VaR: introduce un elemento anticiclico rilevante per la misura del rischio e sembra funzionare bene e meglio di molte altre misure in termini di back-testing.